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分析:机构守旧掘新 金融股崛起

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发表于 2020-3-27 14:07:15 | 显示全部楼层 |阅读模式
【新闻评论】  货币政策保持中性偏稳的可能性较大,金融去杠杆仍是长期任务。因此,配置建议是拥抱大金融龙头。其中,大银行股净息差预期不再继续下降、不良率在经济基本面的复苏下企稳等当前对于大银行龙头的边际改善更加强,且大银行资产端更为安全。大保险继续受益于“金融供给侧改革”。大型券商主要受益于估值修复。叠加券商去通道业务的监管落地,券商正逐步回归主动管理的本源,回顾本轮金融去杠杆过程中,券商监管是最早进行,也是几近最严厉的,当前已收缩至相对极限的位置。
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  从来自公募、私募、公募专户、保险等机构的反馈来看,机构投资者普遍认为前期抱团取暖过于集中,随着一线白马股的股价不断创出新高,重仓持有的机构开始考虑小幅降低些配置,进而转向低估值板块、或部分周期品、或中报业绩超预期的品种。其中,“业绩确定”并叠加“估值在30倍以下”受机构认可度相对较高,机构“守旧掘新”的趋势较为明显,资金适度扩散的方向涉及到低估值板块、部分周期品以及中报业绩高增长。其中,机构对电子、大金融、食品饮料、家电、部分周期(有色、钢铁、煤炭)、房地产偏好仍然明显;主题上对新能源汽车、tesla汽车产业链、人工智能、雄安新区主题、苹果产业链等有所偏好,对高估值PE纯主题的子板块大多选择回避。
  本轮国企改革正在逐渐进入落地期。去年中的国企改革座谈会是一个加速落实信号,去年底中央经济工作会议把混改重新摆到台面,重要会议继续强调国企改革的带头作用。一方面,对国企债务的处理,债转股可能会作为最重要的手段之一,目前五大行均已成立专司债转股的子公司,地方AMC在放开第二家的权限之后也在多处相继新设,可以期待下半年更多的债转股案例落地;另一方面,强调存量盘活,则对国企的重组、混改、投资运营试点需要更加重视。
  A股行情由流动性主导,企业盈利有韧劲,金融去杠杆上比较温和,流动性缓慢收缩,A股系统性风险没有,是个震荡的走势,风格上继续坚定“以龙为首”,成长整体性行情有待明年,结构性机会比较看好电子,周期推荐耐用品制造业上游而非地产基建链,看好有色稀有金属;消费配置后周期的商贸零售以及交易不算拥挤的食品饮料。以龙为首保险银行是持续看好的品种。
  大票延续涨势,行情运行的“两个逻辑”都没变。一是中期看行业增速趋缓,市场重心从成长性转向产业集中的逻辑没变。二是短期看主板传统行业基本面(ROE)回升的逻辑没变。投资的逻辑没有变,因此未来优势企业的行情趋势也是不会改变的。如果认可行业集中过程中优势企业受益,低估值就是尤为重要的核心变量。既然买的是公司中长期行业地位带来的估值提升,自然估值越低弹性越大。A股目前的低估值企业基本都集中在金融、地产、农业、周期等行业板块,建议关注这些行业估值较低的优势企业。
  上周,A股市场风险偏好有所回落,高风险偏好板块出现明显回调;与此同时,6月份金融数据较好,使得以大金融为代表的大盘、低市盈率指数表现较好,上证50再创阶段新高。不过,这并未激发小盘股跟随表现,且创业板因中报业绩风险因素触发,接连走出下跌行情。在大金融的支撑下,A股市场顽强守住了3200点关口,预计短线市场风格仍将偏向绩优低估值板块。
  多因素支撑 金融股崛起
  上周,保险、银行、券商为代表的金融股盘中反复活跃,对指数盘中维稳作用明显。上周,29个中信一级行业中,仅有7个行业实现累计上涨,而银行、非银行金融行业牢牢占据前两名的位置,分别累计上涨6.08%和3.02%;此外,建筑、家电、钢铁、食品饮料和石油石化板块也实现上涨。
  兴业证券(7.660, -0.12, -1.54%)研报显示,在更长时间区间内,近1个月以来,涨幅最大的是金融风格指数(8.20%),涨幅最小的是消费风格指数(0.73%)。近3个月以来,涨幅最大的是金融风格指数(9.58%),涨幅最小的是成长风格指数(-5.98%)。
  对于金融股的崛起,兴业证券首席策略分析师王德伦指出,上涨因素在于经济需求平稳和流动性预期宽松。首先,央行公布的2017年6月金融统计数据,不仅显示出融资需求仍较强,且在融资方式层面,受金融去杠杆趋严影响,同业业务收缩,投融资需求逐渐回归表内,带动近期信贷增速提高。其次,月初公布的PMI数据表明经济仍有一定韧性,需求维持稳定状态。此外,央行本周流动性资金的投放,给市场带来流动性宽松预期。
  监管趋严 风格难切换
  而金融板块崛起的背后,是计算机、传媒、通信等成长股集中区域的明显回调,上述三个行业的上周跌幅位居前三位,分别累计下跌4.19%、3.81%和3.23%。由此,上周上证50指数(2626.1305, 3.15, 0.12%)累计上涨3.12%,再度刷新阶段高点;而创业板指却累计下跌4.9%,二八分化严重,可谓是“冰火两重天”格局。
  对于当前风格上的急剧分化,一方面是投资逻辑生变所致,另一方面是估值差距收窄的客观表现。
  方正证券(9.150, -0.11, -1.19%)宏观策略分析师任泽平指出,今年股票市场主要是两个逻辑:一是在需求稳定经济L型下的产能周期出清行业集中度提升,强者恒强,经济增长“新5%”比“旧8%”好,二是IPO提速打击炒壳纳入MSCI等制度环境变革引发的估值体系重构。由此,小票估值回归,大票修复折价。价值投资复兴,回归基本面研究。
  今年股市结构性牛市中的家电、钢铁、煤炭、化工、造纸、银行、保险等大涨的板块均是供给出清行业集中度提升逻辑。任泽平指出,银行保险也是行业集中度提升的逻辑:金融去杠杆,中小银行缩表,利好大型银行提升市占率;治理万能险,新兴保险扩张放缓,传统大保险公司提升市占率。
  估值方面,兴业证券测算,从市盈率角度来看,当前非银行金融行业PE在23倍左右,相当于历史均值的67.63%;银行板块PE在7.03倍,相当于历史均值的52.54%;建筑板块PE为18.45倍,相当于历史均值的74.26%。从市净率角度,银行板块PB为1.00倍,相当于历史均值的50.82%;非银行金融的PB是2.18倍,相当于历史均值的65.78%;建筑板块的PB是1.97倍,相当于历史均值的93.99%。
  绩优低估值受关注
  对于投资配置,投资者宜放低预期,重点关注绩优低估值板块。
  申万宏源(5.660, -0.13, -2.25%)证券首席策略分析师王胜指出,“漂亮50”行情是全球股票牛市的组成部分,国内金融去杠杆小步慢行,无风险利率处于“底部区域”,只支持缓慢下行;在创业板外延业绩2017年就将见到高点(预计2018年至2020年下滑)的情况下,“漂亮50”仍将是主线。7月赚钱效应开始收缩是大概率事件,市场总体仍将维持震荡行情,投资者的预期回报率不宜过高。
  李立峰团队建议关注三类板块,一是经营基本面稳健的大型银行(工建等);二是促进保险业发挥长期稳健风险管理和保障的功能,利于业绩结构合理且管理层优异的龙头险企(新华、平安、人寿、太平等);三是引导资金“脱虚向实”,部分低估值蓝筹周期板块受益,如钢铁、地产、重卡、部分化工等。
  广发证券(17.210, -0.21, -1.21%)首席策略分析师陈杰指出,基本面和流动性的波动进一步被“平抑”,在增量资金有限的背景下,“基本面”和“流动性”的赛跑在“身位”上的差距并不大,决定了指数趋势性上涨和下跌的基础暂不具备。而更值得关注的变化来自于市场风格,下半年建议重点关注“性价比”:首先,二季度“利率跑得比基本面更快”,市场抱团低估值、高ROE的消费白马龙头,而下半年利率上行斜率较二季度缓和,意味着估值和业绩能够动态匹配、同时具备全球估值比较优势的价值品种也能有所表现,风格由消费白马向PB-ROE配置象限左下方的区间“迁移”,建议关注配置金融、地产、汽车等低估值龙头,另外继续看好机场、高速公路等“硬资产”类的行业;其次,周期风格反弹后续会受到流动性的制约,相对看好供需结构性失衡的品种(新能源汽车相关的小金属、稀土、电解铝、库存较低的钢铁及重卡等);再次小盘风格全面转换条件暂不具备,继续维持谨慎。
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发表于 2020-3-29 10:56:24 | 显示全部楼层
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发表于 2020-3-31 08:53:40 | 显示全部楼层
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