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华懋科技实控人的资本路径

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发表于 2021-7-13 14:47:18 | 显示全部楼层 |阅读模式
  7月9日,在二级市场曾长期表现低迷的华懋(厦门)新材料科技股份有限公司(以下简称“华懋科技”,603306.SH),股价再破历史新高。

  业务层面,长期耕耘于汽车零部件领域的华懋科技,在2020年底对半导体的核心材料之一光刻胶表现出特别的兴趣,2021年6月,华懋科技股东会通过了相关投资议案。根据2021年6月初披露的资产评估报告,标的资产账面净值3.09亿元,评估值27.08亿元,溢价775.76%。
  在对光刻胶表现出兴趣之前,华懋科技刚刚完成实控人变更不久。2020年5月,华懋科技披露信息,年龄已大的赖敏聪等人拟出让上市公司实控权,袁晋清方面拟接盘。具体来看,华懋科技在控制权出让前有息负债保持在低位、账上拥有8亿元左右货币资金、年利润在2亿~3亿元左右,业绩稳定但成长性较差,二级市场上股价低迷。
  推动接盘的数月间,35岁的袁晋清表现出高超的资本运作能力,地方国资、投资机构携大额资金入场,却甘当绿叶,不谋求控制权,袁晋清、林晖以低比例的出资最终接盘,2020年10月,华懋科技发布实控人变更公告。
  不同的实控人往往也对应着不同的公司风格,控制权转让不久,华懋科技即披露跨界计划,旗下公司以总投资额8亿元入局光刻胶投资,几近投入账上全部货币资金,巨额资金的跨界布局也刺激着华懋科技的股价。
  就账面浮盈而言,股价的攀升无疑对这些新入局者形成利好。事实上,以接盘价计算,袁晋清、林晖以及撬动资金入局的每股成本约为16.45元,7月9日华懋科技股价报收43.95元/股,涨幅约166.67%。
  日前记者致函华懋科技,询问关于高溢价收购中,资产评估中所做的“假设”是否过于乐观、目前标的公司是否已经顺利完成新老厂区切换、是否考虑市场端的产能消化风险等相关事宜,不过截至发稿,对方未予回应。
  高溢价并购埋“隐忧”
  作为此次并购标的,徐州博康信息化学品有限公司(以下简称“徐州博康”)的“含金量”面临争议。
  根据披露的资产评估报告,徐州博康2017年~2020年主营业务利润,分别为0.45亿元、0.18亿元、-0.54亿元、1.69亿元,值得注意的是,此次评估基准日为2020年12月31日,就在2020年12月,徐州博康进行并购,取得了上海博栋化学科技有限公司、江苏汉拓光学材料有限公司100%股权。
  在并购之前,徐州博康的业绩更为惨淡,2018年~2020年前三季度,其主营业务利润分别为0.15亿元、-0.57亿元、-0.08亿元,以2020年前三季度财务数据来看,其光刻胶产品营收占比也较低,其中光刻胶单体占比31.6%,医药中间体为54.38%。
  徐州博康提供了业绩承诺,2021年~2023年目标利润分别为1.15亿元、1.76亿元、2.45亿元,若三年未能完成利润的80%,需提供相关业绩补偿,此次投资人亦有回购请求权,届时相关方需按8%年化收益回购相关投资。
  在华懋科技斥大额资金入局之时,徐州博康正面临连续不达业绩承诺股东退出的情况。
  具体来看,江苏润城资产经营集团有限公司(以下简称“润城集团”,属邳州市财政局旗下)以1亿元于2017年9月入局徐州博康,约定徐州博康2017年~2020年净利润分别不低于0.43亿元、0.45亿元、1.41亿元、1.59亿元,若连续两年未完成可要求徐州博康实控人傅志伟回购股权。
  2020年9月,在连续未完成业绩承诺情况下,傅志伟以投资额叠加8%年化收益对润城集团持股进行回购,出资1.27亿元。事实上,彼时徐州博康估值15.83亿元,这也意味着,短短3个月,经历并购后徐州博康的估值便一举跃升至27.08亿元。
  根据后续披露的信息,傅志伟的资金周转并不宽裕,就在傅志伟需回购润城集团持股之时,傅志伟与东阳市国有资产投资有限公司(以下简称“东阳国投”)签署协议,取得2.5亿元借款。
  傅志伟取得该笔借款可谓“急切”,从付出的 “代价”看,除年化利率8%外,借款条件中傅志伟承诺旗下企业两年内总投资不低于4亿元,在东阳投资新的生产基地,项目达产后前3年合计纳税不低于7000万元,若不及时还款,以及即便及时还款但未设立生产基地,东阳国投可要求傅志伟按12%年利率还款。
  相对于东阳国投的“苛刻”,华懋科技不吝对徐州博康以及傅志伟提供大额资金。
  在完成控制权变更后约两个月,华懋科技通过旗下公司以现金出资8.98亿元在东阳市参与成立产业基金——东阳凯阳科技创新发展合伙企业(有限合伙)(以下简称“东阳凯阳”),持股比例89.8%。
  紧接着,东阳凯阳总投资8亿元入局徐州博康,投资主要分为3部分:直接出资0.3亿元获得1.186%股权,向徐州康博实控人傅志伟提供5.5亿元可转股借款,2.2亿元的追加投资权,前两部分5.8亿元资金很快便进行了支付。
  尤为值得注意的是,就在东阳凯阳向傅志伟提供可转股借款次日,傅志伟就将借款资金归还至东阳国投。
  这也意味着,客观上形成了华懋科技对外投资部分资金流向东阳国投的事实。整体上看,东阳国投早早便收回了向傅志伟提供的借款,又得到了傅志伟旗下企业在东阳建立基地完成相关营收、纳税的丰厚回报。
  回到徐州博康的高溢价估值部分,其建立在一些颇为“乐观”的假设之上。
  在假设中,2021年6月30日,徐州博康新老厂无缝切换。假设新厂2021年下半年、2022年、2023 年生产车间等按两班倒生产,2024年、2025年按三班倒生产。根据披露的信息,徐州博康新厂的规划产能,是原有产能的5倍以上。
  令人疑惑的是,上述假设中, 以徐州博康的产能增长来预期业绩,其中对于是否充分考虑市场端产能消化未做进一步阐述。日前记者致函华懋科技,询问目前徐州博康是否已经顺利完成新老厂区切换?是否考虑市场端的产能消化风险?截至发稿对方未予回应。
  事实上,华懋科技并非不清楚其中的风险,在相关公告中,以及对于监管机构的回复中,华懋科技反复说明了可能存在投资失败导致资金无法收回、业绩承诺无法完成、投产不达预期等风险。
  袁晋清的资本路径
  尤为值得注意的是,上述获得丰厚回报的东阳国投,正是袁晋清、林晖在展现高超的资本运作技巧,以低比例出资获取华懋科技控制权过程中,撬动的最大外部资金方。
  具体来看,袁晋清出生于1985年,拥有硕士研究生学历,从工商信息上看,袁晋清的公司成立较早,2012年7月,当时27岁的他即设立上海白宇投资管理有限公司(以下简称“白宇投资”),从工作履历上看,他曾任国泰基金管理有限公司投资管理部研究员、平安银行上海分行项目经理等。
  根据天眼查的信息,袁晋清作为股东的上海华佑自动化设备有限公司、铁隆物流(江苏)有限公司,同样成立于2012年7月前后,袁晋清还在这两个公司里担任监事。
  白宇投资,为袁晋清后续进行资本运作的重要平台。
  根据披露的信息,2019年,白宇投资便牵头与相关投资方,欲收购一家上市公司的控制权,但最终未能成功,及至2020年4月,白宇投资接触华懋科技,当时华懋科技实际控制人正欲出让股权。
  记者注意到,收购进行之前,白宇投资发生工商变更。2019年8月,袁晋清的昔日合作伙伴李霈雄退出白宇投资持股,自然人徐晗熙入局,2020年3月,另一名自然人林晖入局。从履历上看,林晖、徐晗熙同样为投资届人士,林晖1968年出生,徐晗熙出生于1988年。
  就旗下资产而言,袁晋清、徐晗熙旗下产业不多,主要资产集中于白宇投资,截至2019年末,白宇投资净资产822.65万元。林晖的实力略为雄厚,布局较多,除控制一些投资公司、资产管理公司外,截至2019年间接持有美股公司耀世星辉5.99%股份(Wind显示,目前耀世星辉市值约为1.5亿美元)。
  获取华懋科技控制权过程中,袁晋清采取了撬动外部资金的形式。
  根据2020年8月,华懋科技披露的详式权益变动报告书,收购中华懋科技原实控人控股平台金威国际有限公司出让25%上市公司股权,其中东阳华盛企业管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“东阳华盛”)以8.10亿元受让15.9449%,宁波新点基石投资管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“宁波新点”)以4.60亿元受让9.0551%,即每股受让价格约为16.45元。
  根据协议,宁波新点将取得的股份委托东阳华盛行使表决权,东阳华盛普通合伙人、执行事务合伙人为白宇投资,根据披露的白宇投资的股权结构,袁晋清持股 54.65%、林晖持股34.43%、徐晗熙持股 10.92%,袁晋清和林晖通过一致行动协议对白宇投资进行控制。在收购中,袁晋清认缴6000万元,林晖认缴4950万元,两人及徐晗熙通过白宇投资出资2050万元,即合计出资1.3亿元。
  撬动的外部资金中,东阳国投为最大资金方,且甘当绿叶不谋求上市公司控制权,仅作为有限合伙人通过东阳华盛参与此次控制权转让,出资额6.4亿元。宁波新点系远洋资本有限公司(以下简称“远洋资本”)设立的项目投资平台。
  至此,袁晋清、林晖通过撬动大额的外部资金,获取华懋科技控制权。
  从披露的利润分配上看,东阳华盛方面遵循项目“先回本,后分利”分配原则,先返还出资额然后支付8%的门槛收益率,之后为超额收益分配(20%归于普通合伙人,80%按出资比例分配),宁波新点方面,利润分配则按实缴出资比例进行分配。
  整体来看,无论徐州博康的“含金量”如何,跨界投资光刻胶的华懋科技的股价正突破新高,远远高于袁晋清等人接盘时的价格,这些新入局者所获得的账面浮盈也正不断攀升。从受让股份锁定期来看,东阳华盛承诺的股份限制转让期为24个月,宁波新点的股份限制转让期为18个月。
(文章来源:中国经营报)
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发表于 2021-7-14 10:47:44 | 显示全部楼层
OMG!介是啥东东!!!
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发表于 2021-7-14 22:58:28 | 显示全部楼层
无论是不是沙发都得回复下
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发表于 2021-7-15 16:43:20 | 显示全部楼层
沙发!沙发!
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发表于 2021-7-16 12:26:58 | 显示全部楼层
不错 支持下。。。
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发表于 2021-7-16 23:23:10 | 显示全部楼层
小白一个 顶一下
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发表于 7 天前 | 显示全部楼层
边撸边过
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发表于 6 天前 | 显示全部楼层
我也顶起出售广告位
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