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宁德时代再施“资产扩张术” 动力电池毛利率下挫

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发表于 2021-5-2 11:00:40 | 显示全部楼层 |阅读模式
  4月27日晚,动力电池龙头宁德时代新能源科技股份有限公司(以下简称“宁德时代”,300750.SZ)披露2020年年报。
  《中国经营报》记者注意到,仅用2020年一年,宁德时代资产体量便从千亿元规模扩张至超过1500亿元,增加552.66亿元。进一步来看,2018年6月上市的宁德时代,在2018年初资产规模尚不足500亿元,3年时间其资产规模已约为当初的3倍,叠加2020年至今新能源汽车产业在资本市场的狂飙猛进,宁德时代市值规模在2020年一路突破8000亿元。
  事实上,2020年,宁德时代归母净利润为55.83亿元,同比增长22.43%,虽然盈利能力强劲,但仅凭盈利远远无法撑起如此惊人的资产扩张速度。具体来看,宁德时代的扩张,采取的方式包括大额定增、增加少数股东权益、低分红下的高比例留存收益,并采取了一定的财务杠杆。
  也正由于此,宁德时代获得了大量低成本乃至无成本的现金流入,2020年财务费用中利息收入近15亿元,对冲利息费用仍剩余超过7亿元入账,如此大额的现金也在财务层面对宁德时代经营层面的“买买买”“建建建”庞大布局形成支撑。
  不过值得注意的是,在这些庞大项目的现实推进中,宁德时代似乎并不“激进”,在财务支出的风格上,宁德时代也采取了较多的费用前置,这也或与宁德时代被指“隐藏利润”相对应。对此,在与宁德时代董秘办人士沟通时,对方给出了会计政策变更的相关解释。
  “资产扩张术”
  宁德时代采取了多种方式,来实现资产体量的惊人扩张。
  具体到2020年,宁德时代归母净利润为55.83亿元,同比增长22.43%,并延续了低分红的方式,分红占归母净利润比例10.01%,将约九成的利润留于上市公司体内,但仅凭利润显然远远无法支撑宁德时代资产的惊人扩张。
  宁德时代采取了定增和增加少数股东权益的方式,2020年7月,宁德时代定增募资197亿元,这大幅推高了上市公司归母净资产,全年宁德时代少数股东权益增加9.35亿元,为49.87亿元(2018年初尚为17.70亿元),再叠加留存利润等,宁德时代2020年净资产增加270.07亿元。
  宁德时代亦使用了一定的财务杠杆来撬高资产体量。
  2017年至今,宁德时代资产负债率摇摆于50%上下,总体略有提升,相对于此前采取借款的形式,2020年宁德时代使用了更多的债券融资,2020年1月,宁德时代发行30亿元公司债券,票面利率3.63%,期限5年。
  2020年9月,宁德时代通过境外子公司发行15亿美元高级无抵押固息债券,其中10亿美元为5年期,5亿美元为10年期,票面年息分别为1.875%、2.625%。
  也正由于此,宁德时代在资产急剧扩张之际,吸纳大笔低成本资金,其2020年仅利息收入便有14.95亿元,对冲利息费用6.40亿元,使得财务费用支出为-7.13亿元,对当期利润形成正向贡献,占净利比例超过10%。
  与急剧扩张的资产体量对应的,是宁德时代频繁而巨额的项目投资。
  根据2021年3月华安证券发布的研报,宁德时代2018年上市时产能总投资额约达1500亿元,对应超500Gwh产能。一般而言,狂飙猛进的产能投资,往往会伴随产能错配,挫伤企业的盈利能力,并在后续的偿债高峰期给公司的流动性埋下隐患。从实际操作上看,宁德时代在大额投资和谨慎的现实执行中尝试“平衡”。
  以此次年报披露的“重要在建工程项目本期变动情况”为例,披露的7个项目总预算达492.23亿元,当期增加投资金额为86.26亿元,占总预算的比例为17.52%,若以这样的速度建设,该7个项目建成需约6年,总体来看项目推进并未非常迅速。
  以个例来看,在与广汽合资的时代广汽项目及与上汽合资的时代上汽项目上,这些项目产能披露之初与主机厂的相关规划、销量目标相对应,在实际执行中,近年销量目标未及预计的情况下,项目投资进度与预期也相较预期落后。
  不过,宁德时代在2020年的动力电池系统产能利用率,仍有一定程度下降,2019年这一数值为89.17%,及至2020年这一数值降为74.83%。
  “隐藏”利润?
  宁德时代在部分财务处理上,也呈现了“谨慎”的特点,将成本前置。
  宁德时代的产品力上无疑强大,连续多年稳坐动力电池装机量首位,国内市占率居于50%左右。在毛利率上,2020年,宁德时代动力电池系统毛利率为26.56%,作为对比,国轩高科股份有限公司(以下简称“国轩高科”,002074.SZ)的毛利率约为24.72%,惠州亿纬锂能股份有限公司(以下简称“亿纬锂能”,300014.SZ)约为26.13%。
  表面上看来,宁德时代与竞争对手毛利率总体持平,但宁德时代的固定资产折旧比例远高于竞争对手。
  详细来看,宁德时代2020年固定资产计提折旧45.77亿元,报告期内固定资产账面原值平均值为290.02亿元,以残值为0计算,当期折旧的比例约为15.78%,作为对比,国轩高科这一数值为7.10%,亿纬锂能为7.91%。
  此外,2020年,宁德时代递延所得税资产经历了较大额度的增长。
  其中未经抵销的递延所得税资产中,可抵扣暂时性差异余额从133.66亿元大幅扩张至206.71亿元,其中资产减值准备当期增加8.74亿元,待支付职工薪酬增加9.95亿元。
  知名财税专家马靖昊近期曾撰文称,当上市公司出现“递延所得税资产-应付职工薪酬”时,说明公司提前计提或提前支付了职工薪酬,在公司会计处理上已确认为成本费用,减少了当期利润,其结果本应为少交所得税,但税法并不承认该部分成本费用,认为所得税仍然应按照计提该部分职工薪酬前的税前利润征收。
  具体表现上,上述科目数值的增加,可为后续调剂利润留下操作空间,以增加利润的稳定性。
  对于该种说法,记者与一名上市公司会计师沟通时,对方亦予以认可,并表示“递延所得税资产-资产减值准备”的理解类似,上市公司确实可通过此种方式,提前将相关费用确认,待利润表现欠佳时,再减少相关费用的确认,从而在账面上平滑利润。
  对于采用较大比例的固定资产折旧,将成本前置的原因,宁德时代董秘办人士在与记者沟通时进行了解释,称此前公司曾披露过相关的会计政策变更。
  记者查询中,2019年4月宁德时代披露的会计政策变更显示,经评估,由于新能源汽车技术加速迭代,动力电池生产线设备的技术要求发生较大变化,部分基于早期技术开发的动力电池生产设备难以适应新产品生产,其经济寿命低于原有折旧年限。
  经变更,相关涉及折旧年限变更的动力电池生产设备折旧年限由5年变更为4年,仍在公司机器设备折旧年限区间范围(3~10年)内,并称预计将增加2019年折旧约7.54亿元,对2019年度净利润的负面影响不超过6.41亿元。
  海外待进一步“破局”
  动力电池行业激烈的竞争中,宁德时代面临毛利率的下挫。
  具体来看, 2016~2020年,宁德时代动力电池系统营收节节攀升,分别为139.76亿元、166.57亿元、245.15亿元、385.84亿元、394.26亿元,但毛利率一直持下滑态势,分别为44.84%、35.25%、34.10%、28.45%、26.56%。
  进一步来看,宁德时代动力电池销售单价在近5年连续快速下降,成本虽然同样下降,但降幅明显不如售价,2016~2020年,宁德时代动力电池系统销售单价(元/Wh)分别为从2.06降至0.84,对应的单位成本(元/Wh)从1.13降至0.62。
  作为动力电池龙头,宁德时代明显依赖国内市场。2016~2020年境外市场的营收占比分别为0.57%、1.52%、3.53%、4.37%、15.71%,虽然国际市场营收逐步增加,且在2020年获得较为明显突破,但来自国内市场的营收仍占其绝对比例。
  也或由于此,2020年上半年欧洲新能源汽车市场快速崛起之时,叠加国内新能源汽车市场低迷,根据公开披露的数据,当时宁德时代动力电池装机量一度被LG化学反超,全球动力电池头把交椅易手在当时被广泛讨论。
  在产能规划上,宁德时代显然加速了欧洲市场的布局。
  宁德时代欧洲生产研发基地,在2018年7月被宁德时代董事会同意,计划投资2.4亿欧元,2019年6月,投资额度被扩充至不超过18亿欧元。
  但在具体进展上,截至2019年末,该基地累计投入0.32亿元,2020年当年投入8.75亿元。不过总体来看,该项目进展仍不快,该项目在2019年6月披露增资时预计项目建设期为5年,截至2020年底过去约一年半,但从工程累计投入占预算比例上,推进进度为6.28%。不过宁德时代董秘办人士在与记者沟通时,表示该项目推进符合公司预期。
(文章来源:中国经营报)
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发表于 2021-5-2 20:13:41 | 显示全部楼层
占位编辑。。广告位出租~~~
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发表于 2021-5-3 12:23:01 | 显示全部楼层
看起来好像不错的样子
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发表于 2021-5-3 22:24:24 | 显示全部楼层
为了三千积分!
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发表于 2021-5-4 13:46:16 | 显示全部楼层
不知该说些什么。。。。。。就是谢谢
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发表于 2021-5-5 06:08:49 | 显示全部楼层
有空一起交流一下
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发表于 2021-5-5 16:32:54 | 显示全部楼层
珍爱生命,果断回帖。
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发表于 2021-5-6 10:20:02 | 显示全部楼层
前排支持下了哦~
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发表于 2021-5-6 20:30:08 | 显示全部楼层
看帖回帖是美德!
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