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CXO企业投资加速 康龙化成“earn-out”控制风险

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发表于 2020-12-19 11:54:46 | 显示全部楼层 |阅读模式
   2020年全年,国内几家头部医药外包服务公司(CXO)投融资热情高涨。如药明康德(603259.SH)完成定增融资65亿、公告6起投资私募股权基金事项;泰格医药(300347.SZ)公告14起投资私募股权基金事项,认缴投资金额合计超17亿元。
  在一众医药外包服务公司中,康龙化成(300759.SZ)在投资并购方面出手不多。2020年仅有2次对外投资,最近的一次收购,是其2020年11月9日公告,拟以不超过1.38亿美元收购境外CRO公司。
  值得关注的是康龙化成一直被认为在临床CRO领域仍有较大发展空间,这次收购虽然没有为其带来临床CRO方面的突破,却能够在大分子药物发现方面有所帮助。另外,这一交易用到了“Earn-out”机制来控制风险,沿袭了康龙化成一贯稳健的作风。
  作为医药行业“卖水人”,受益于MAH制度和一致性评价等多重红利,医药外包服务行业(CRO/CMO/CDMO/CSO)成为业绩增速高且稳定的黄金行业。由于目前国内尚未形成垄断格局,多家头部公司市占率仍有提升空间,如何利用业务上带来的大量现金流,以及上市前后融资资金来布局产业、抢占市场成了这些公司思考的重要问题。
  对外投资加速,CXO企业狂奔
  康龙化成,按业务体量来看是中国第二大研发外包企业,其核心业务药物发现CRO位列全球前五。康龙化成2004年就已成立,但对外投资较少。从2013年才开始展开对合适标的的并购整合,业务开始延伸到药物开发后期的临床研究阶段。通过收购康龙(美国)临床服务、康龙(美国)分析技术和康龙(英国),业务拓展至临床试验服务领域。可见,康龙化成依靠外延并购发展的时间段不到10年的时间。
  事实上,在CXO领域,并购频率非常高,以全球排名第一的IQVIA(昆泰)为例,1982年成立后的30多年里,昆泰共发起50余次并购。因为CXO企业多为轻资产公司,收购完成后,买方往往形成较大商誉,因此通过商誉这个指标可以大体看出一个公司并购规模。
  根据昆泰2019年年报,其商誉高达121亿美元,占总资产比重达52%。相比国际巨头,药明康德、康龙化成、泰格医药的商誉无论是总金额还是占总资产的比重都还相距胜远,并购扩张仍有很大发展空间。
  2020年以来,国内头部CXO公司的对外投资明显加速。
  一方面,投资金额大幅上升。截至2020年6月30日,泰格医药已投资了39家医药基金,其非上市基金投资达到了18亿元之多,较去年同期末增幅高达73.06%;截至2020年11月15日,泰格医药2020年全年投资合伙企业数(担任LP)已达14家。
  另一方面,投资领域大大拓展。肿瘤治疗、医疗器械、体外诊断等领域也在成为CXO企业关注的方向。通过投资早期创新药企业,率先挖掘潜在客户,可以实现客户提前绑定,并从需求端驱动CXO企业实现技术创新。
  Earn-out收购境外公司,康龙化成风险控制稳健
  2017年来,康龙化成相继收购了Quotient Bioresearch Group Limited100%股权、SNBL Clinical Pharmacology Center,Inc.80%股权、XceleronInc.100%股权和宁波康泰博100%股权。收购标的均未签署业绩承诺或预计业绩的相关协议。
  从业务特性上看,CXO公司本身并不承担新药研发失败的风险,现金流较为稳定;大型CXO公司并购同行业公司一般为了获取技术,更好地服务已有客户,客户流失的风险也不大,因此在收购过程中买方更看重标的技术水平而不是业绩。但这并不意味着买方就高枕无忧了,对于买方来说,收购最大的风险往往在于支付过高的价格,所以与业绩承诺或预计业绩的相关协议有其存在的必要性。
  康龙化成最近的一次收购中就用到了“Earn-out”机制来控制收购风险。
  2020年11月9日,康龙化成公告拟以自有资金不超过1.375亿美元(其中1.15亿美元为股权转让基本交易价款,不超过2,250万美元为价格调整机制)收购Absorption Systems LLC(以下简称“AS”)及AS的全资子公司Absorption Systems California LLC和Absorption Systems Boston LLC的100%股权。
  交易价格换算成人民币:基础交易价款约为7.6亿,总价款不超过9.09亿元。中间1.49亿的差额,将在标的达到未来两年(2020年1月1日至2021年12月31日)业绩指标后额外支付。
  这种达成某条件买方才对卖方支付特定金额的价款的机制就是“Earn-out”,可以看做是建立在未来业绩上的买入期权。常见于高风险、高成长性的信息技术产业、传媒行业以及轻资产的服务业,CRO公司也多为轻资产公司,适用“Earn-out”。
  标的AS公司,2019年、2020年1-6月的营业收入为3480万美元、1759万美元,净利润为264万美元、127万美元,获得1.15亿美元的基础交易对价已然不低,更何况最高1.375亿美元的对价。
  至于标的未来两年业绩指标具体是多少,公告中并未披露。做个简单假设,未来三年标的业绩按照2019年业绩水平每年实现20%的业绩增长,预计未来2021年、2022年标的平均每年能够给康龙化成带来3.63亿人民币的营收以及2760万元人民币的净利润,对整体业绩影响在5%左右。
  康龙化成可能更加看重的是标的的业务和技术,资料显示,AS主要为大分子/小分子药物、基因治疗、细胞疗法及医疗器械产品提供非临床体外和体内实验室分析、生物学测试和动物测试服务,以支持相关药物、疗法及医疗器械产品的发现、开发和审批。AS在美国费城、圣地亚哥、波士顿均有运营实体。
  AS具备的大分子药物实验能力是一个亮点。大分子生物药一般有非常复杂的结构,很难直接合成,一般需要通过细胞反应获得,主要有融合蛋白、单克隆抗体(简称单抗)等几种,研发和生产的难度也远高于小分子的化药,技术壁垒相对高一些,能够加深康龙化成护城河。
  附2020年药明康德、泰格医药、康龙化成对外投资情况:
(文章来源:英才杂志)
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发表于 2020-12-19 23:22:49 | 显示全部楼层
我是来刷分的,嘿嘿
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发表于 2020-12-20 17:59:39 | 显示全部楼层
广告位,,坐下看看
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发表于 2020-12-21 11:24:19 | 显示全部楼层
求沙发
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发表于 2020-12-21 22:33:56 | 显示全部楼层
占坑编辑ing
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发表于 2020-12-22 16:42:43 | 显示全部楼层
鄙视楼下的顶帖没我快,哈哈
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发表于 2020-12-23 10:23:57 | 显示全部楼层
没人回帖。。。我来个吧
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发表于 2020-12-24 06:58:31 | 显示全部楼层
鼎力支持!!
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