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康泰医学业绩暴增12倍 600亿市值是否透支明年业绩?

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发表于 2020-12-11 11:15:03 | 显示全部楼层 |阅读模式
  2020年前三季度,康泰医学(300869.SZ)实现营收11.11亿元,同比增长350.59%;实现归母净利润5.15亿元,同比增长1208.92%,而2019年公司收入不足4亿元,净利润只有7000万。
  康泰医学2020年8月24日上市,上市首日被市场爆炒,股价最高突破300元,较10.16元的发行价涨幅高达29倍多。截止发稿日,康泰医学市值接近600亿元,在A股医疗器械上市公司中市值排名第六。
  康泰医学主要从事医疗诊断、监护设备的研发、生产和销售。公司产品涵盖血氧类、心电类、超声类、监护类、血压类等多个大类,2019年,公司血氧类、监护类和心电类产品收入占比分别为28.21%、25.59%、18.88%。
  从估值上来看,康泰医学2020年前三季度5亿元的净利润支撑着近600亿元的市值,动态市盈率达到80倍以上,而医疗器械头部公司迈瑞医疗(300760.SZ)动态市盈率不到60倍、乐普医疗(300003.SZ)20倍、鱼跃医疗(002223.SZ)14倍。
  事实上,康泰医学上市首日遭爆炒与其三季度业绩大幅预增有关,估值水平高于可比头部企业,也与其今年以来的业绩高增长有关。但如果康泰医学透支了明年的业绩呢?明年的市值恐怕会跟随业绩下滑而缩水。
  公共卫生事件不可持续产品需求开始下滑
  第三季度销售收入环比下滑,终端市场对产品需求下降。
  康泰医学2020年营收利润实现大幅增长主要是因疫情防控和治疗需要,红外体温计、血氧类等产品的需求量激增。2019年血氧类产品销售收入1.09亿元,而2020年上半年该产品收入达到4.18亿元,相比去年增长了近3倍;公司在2020年2月取得了医用红外体温计TP500和TP600的医疗器械注册证书,而且该产品迅速实现量产,2020年前半年该产品就实现收入2.12亿元,同样成为公司经营业绩增长的重要原因。
  2019年公司的归母净利润仅7378万元,因为疫情对公司产品需求激增,公司业绩暴增12倍。但突发公共卫生事件持续时间存在不确定性,如果本次新冠疫情在全球范围内得到有效控制,则康泰医学红外体温计和血氧类产品销量可能回落。显然,公司如此的增长不可持续。
  公司的医疗诊断、监护设备产品主要用于医院、门诊部、社区卫生服务中心、村卫生室、体检中心、养老机构、家庭个人等。一般来讲,医疗诊断和监护设备更换周期较长,突发事件会导致下游医院、门站等客户对产品的需求量在短时间内达到最大,产品需求量在满足诊断量和患者需求之后,终端客户购买量会逐渐下滑。即便是疫情持续,重复购买的客户也会较少。因此,对于康泰医学来讲,疫情持续的时期内,主要是拓展产品尚未覆盖的区域来增加销量。
  事实上,从公司2020年第三季度收入环比增长放缓也可以看出,终端需求增速下降。2020年第三季度,康泰医学实现营收3.6亿元,比上年同期增长251.34%,但是前三季度同比增长350.59%,也就是说第三季度销售收入环比下滑,终端市场对产品需求下降。
  除此之外,公司产品对外销售占比在70%以上,而海外疫情更为严重,对产品需求更旺,因此康泰医学营收增速明显高于以国内为主要市场的鱼跃医疗。2020年前三季度鱼跃医疗营收同比增长仅36.33%。
  数据来源:康泰医学招股书

  近期,海外多家公司疫苗开始投入使用,2020年12月2日,英国批准使用美国辉瑞公司和德国生物新技术公司的新冠疫苗,俄罗斯新冠疫苗开始批量生产,我国5个疫苗正在开展Ⅲ期临床试验,数十万人紧急接种国药集团旗下两款新冠灭活疫苗。
  随着全球新冠疫苗接种铺开,疫情将得到有效遏制,全球范围内对医疗诊断和监护设备需求或快速下降。
  今年量价齐升明年业绩或腰斩
  疫情结束后,产品售价会下降,销售费用会增加,利润可能会腰斩。
  疫情爆发突然,全球医疗设备缺口巨大,在供不应求的市场条件下,公司产品适当提价。公司产品销售毛利率从2019年的47.23%提升至2020年年中的65.04%,第三季度下滑至62.23%,2020年整体来看,公司对外销售均价提价明显。
  事实上,在疫情爆发之前,由于市场的激烈竞争,公司产品销售价格逐年小幅下降,产品毛利率从2013年的58.01%下滑至2019年的47.23%。
  数据来源:康泰医学招股书

  最近三年,在公司产品售价下滑的同时,公司销售费用同比增速快于或等同于营收增速,公司对外销售拓展具有一定的压力。但是2020年由于市场需求旺盛,公司销售费用增速远低于营收。2019年公司营收3.87亿元,销售费用5276万元,2020年前三季度公司实现营收11.11亿元,销售费用仅6023万元。销售压力小同样是公司今年利润大增的重要原因。
  由于疫情影响,康泰医学2020年对外销售量价齐升,业绩大增。如果剔除疫情影响公司营收大概率会大幅下滑。未来全球范围内接种新冠疫苗,疫情得到有效控制之后,医院、诊所等终端客户对诊断、监护等产品需求回归正常,康泰医学产品销量也会回归正常。
  2017年-2019年,公司公司营收同比变动为-10.02%、-8.84%、6.78%,2019年公司产能利用率达到157.66%,各类产品产销率接近100%。假设公司在剔除疫情影响后,营收年复合增长50%,按照售价不变,2021年公司营收在8.7亿元左右,相对2020年预估14亿元的营收将同比下滑37.8%。
  同时,疫情结束后,公司产品的售价会下降,销售费用会增加,在营收下滑近40%的基础上,公司利润可能会腰斩。
  剔除疫情影响后,公司的实际动态市盈率将在160倍以上,现有600亿元的估值将需要好几年的业绩去消化,股价也大概率会长时间维持在一个价格区间,投资者想要明年在康泰医学上获取超额收益恐怕会很难。
(文章来源:英才杂志)
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发表于 2020-12-12 07:39:03 | 显示全部楼层
我也来顶一下..
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发表于 2020-12-12 22:08:10 | 显示全部楼层
有空一起交流一下
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发表于 2020-12-13 17:15:14 | 显示全部楼层
我只是路过,不发表意见
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发表于 2020-12-14 14:13:18 | 显示全部楼层
鄙视楼下的顶帖没我快,哈哈
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发表于 2020-12-15 08:41:53 | 显示全部楼层
高手云集 果断围观
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发表于 2020-12-15 20:29:10 | 显示全部楼层
前排顶,很好!
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