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财说| 负债率攀升 新乳业并购后遗症已现

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发表于 2020-11-21 15:43:17 | 显示全部楼层 |阅读模式
  奶企正在上演一场瓜分奶源地大戏。

  今年5月,新乳业(002946.SZ)以17.11亿元收购宁夏寰美乳业(下称寰美乳业);7月,蒙牛乳业(2319.HK)增资3.56亿成为中国圣牧最大股东;8月,伊利股份(600887.SH)以2.03亿港元入股中地乳业。
  作为新希望集团旗下的乳制品企业,新乳业靠着收购地方性乳制品企业策略,在奶源以及地域分布上已初具规模。
  收购背后,新乳业不得不面临负债率攀升这一问题。为了收购寰美乳业,新乳业一年内到期的负债合计达到15.5亿元,与此同时新乳业货币资金仅为5.42亿元。粗略估算,新乳业存在10亿元左右资金缺口。
  目前,新乳业市盈率超过60倍,远超同行平均水平。债务压顶下新乳业如何撑起高估值?
  复苏不及预期
  新乳业是今年以来为数不多盈利转正的乳制品企业。
  今年前三季度,新乳业营业收入46.57亿元,同比增长10.32%;归属于上市公司股东净利润1.85亿元,同比增长3.7%。第三季度,新乳业单季营收21亿元,同比增长39%;归属于上市公司股东净利润1.08亿元,同比增长45.46%。
  新乳业这一盈利水平远超同行业。然而这样亮眼的成绩单,却暗藏玄机。
  新乳业强势增长源头是并购而来的寰美乳业。这笔今年进行的交易是新乳业有史以来金额最大的一笔交易。7月,新乳业以自有及自筹资金10.2亿元完成了寰美乳业60%股权收购,剩余40%的股权,新乳业将通过发行可转债募集资金完成收购。10月,新乳业已获批发行7.18亿元可转债。
  寰美乳业是宁夏当地老牌乳业公司,其品牌在当地认可度高,具有明显优势。2019年1月至11月,寰美乳业营收已经达到13.81亿元,净利润2.4亿元。
  寰美乳业从今年第三季度并表核算。按照2019年营业收入和净利润情况估计,今年三季度寰美乳业贡献营业收入和净利润分别约为3.77亿元和0.65亿元。如果剔除寰美乳业并表,新乳业第三季度营业收入和净利润分别约为17.23亿元和0.51亿元,和去年同期相比营业收入增长13%,净利润则出现下滑。
  债务压顶
  为了收购寰美乳业,新乳业付出了高昂代价。
  三季报显示,新乳业流动负债已经达到41.31亿元。其中短期借款12.38亿元,一年内到期的有息负债为3.12亿元,以上有息负债合计达到15.5亿元。与此同时,新乳业货币资金仅为5.42亿元,其中还有542万元现金处于受限状态。粗略估算,新乳业存在10亿元左右资金缺口。此外,还有三季度新增的16.41亿元的其他应付款新乳业未作出解释。截至三季度,新乳业资产负债率已经达到了72%。
  虽然背靠新希望集团,融资能力有保障,但新乳业面临的偿债压力不容小觑。
  今年10月,证监会已经核准新乳业为继续收购寰美乳业剩余40%的股份而发行7.8亿元可转债计划,募集金额将全部用于对寰美乳业的收购。
  为了完成并购,新乳业新增的长期负债恶化了资本结构。新乳业长期负债比2019年末增加了11亿元,达到15.06亿元。按照当前央行1至5年期4.75%的基准利率计算,新乳业新增长期负债将增加5225万元的利息。2019年,新乳业全年财务费用支出为6400万元。这样一来,新乳业明年的利息支出将达到1.2亿元左右。而新乳业近年来全年净利润不过2亿元。照此推算,新增负债对净利润的影响可能达到20%。
  并购后遗症显现
  新乳业本次收购的寰美乳业和以往并购标的有明显差异。
  以往,新乳业主要找当地经营有一定资源优势,但处于经营困难的乳企,因此并购成本不高,对新乳业自身的资金压力也较小。但是,这次的寰美乳业却是宁夏老牌乳业公司,生产经营一直处于稳定状态。从公开数据看,寰美乳业营收已经达到了新乳业的三分之一。
  并购策略变化背后,是新乳业对于盈利的迫切需求。
  目前,新乳业旗下总共有40家子公司。这些子公司可以分为两类,一类是乳制品生产及销售公司,均通过并购得来;另一类是主要由公司投资设立的牧场。
  在40家子公司中,新乳业利润主要来自于西南片区的两家子公司。今年上半年,新乳业净利润8029万元,其中四川新希望乳业现有公司(下称四川新希望)和昆明雪兰牛奶有限公司(下称昆明雪兰)分别贡献净利润3989万和3101万元,合计占当期净利润的88%。其余30多家公司只贡献了约12%的净利润。另外值得注意的是,新乳业持股47.22%的联营公司重庆市天友乳业股份有限公司今年上半年亏损2412万元。可以推测这些并购回来的标的仍有不少处于亏损状态。
  新乳业虽然采用并购策略在全国多地均有布局,但仍未打开全国市场,目前利润池仍然是西南地区。更令人担忧的是西南市场成长空间。2019年四川新希望和昆明雪兰净利润的增速分别仅为3.7%和-0.7%。今年上半年受到疫情影响,四川新希望和昆明雪兰的净利润分别下滑11.2%和18.1%。
  图片来源:界面新闻研究部
  一方面是并购标的迟迟不能按照预期释放业绩,另一方面老市场也面临增长乏力境况。这种并购后遗症对新乳业的影响将越来越大。
  新乳业当前股价对应2020年预计净利润实现的市盈率为58倍。而伊利股份(600887.SH)对应2020年市盈率为32倍,同为地方性低温液态乳制品企业的燕塘乳业(002732.SZ)和光明乳业(600597.SH)市盈率也不足40倍,远低于新乳业。
  新乳业的高估值一方面是投资者看好其在全国范围内的牧场布局,另一方面也因为投资者对于其有并购预期。但新乳业目前资金链紧张,是否还能继续实行并购策略要打个问号。此外,随着西南地区的增长空间接近饱和,新乳业成长性堪忧。
  图片来源:界面新闻研究部
(文章来源:界面新闻)

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发表于 2020-11-22 12:36:04 | 显示全部楼层
向楼主学习
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发表于 2020-11-23 09:51:50 | 显示全部楼层
这么强,支持楼主,佩服
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发表于 2020-11-23 21:06:48 | 显示全部楼层
前排支持下
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发表于 2020-11-24 14:23:37 | 显示全部楼层
谢谢楼主,共同发展
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发表于 2020-11-24 22:36:10 | 显示全部楼层
1v1飘过
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发表于 7 天前 | 显示全部楼层
介是神马?!!
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发表于 7 天前 | 显示全部楼层
非常不错,先分享,收藏保存
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